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原标题:John:看好通货膨胀珍惜证券及多量物品投资

浏览次数:100 时间:2019-12-06

图片 1 全球抗通胀投资专家、Armored Wolf 基金会首席投资官John Brynjolfsson

  经济观察网 记者 赵娟 全球宏观对冲基金Armored Wolf首席投资官John Brynjolfsson在3月初于博时基金举办的“2011中国抗通胀投资论坛”上接受了本报的专访。他认为,目前全球处于新一轮通货膨胀的初期阶段,在量化宽松货币政策以及新兴市场国家工业需求增加的背景下,通货膨胀可能持续7年甚至更久,抗通胀将是一个长期的投资主题。

  《投资者报》记者 邓妍 岳永明

  新浪财经讯 3月5日,博时基金举办的2011中国抗通胀投资论坛在北京举行。新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为全球抗通胀投资专家、Armored Wolf 基金会首席投资官John Brynjolfsson演讲实录。

  John Brynjolfsson曾在全球知名的太平洋投资管理公司(PIMCO)工作十九年,他一手筹建了真实收益部,投资于各类抗通胀的真实资产,管理资产从零增加到后来的800亿美金,创建并管理了PIMCO第二、第三和第四大的公募基金, 包括全球最大的大宗商品基金(目前规模250亿美金)和全球最大的通胀保护债券基金,是1997年投资美国通胀保护债券的第一人和设计者之一,同时也是国内基金公司博时基金的海外研究顾问。

  从美国出发,连续飞行10余小时,到北京落地后还不足一天的约翰?伯杨森(John Brynjolfsson),显然还没倒过来时差,异常疲惫。

  Mr.John:下午好!非常高兴今天来交流一下有关通胀的看法,我今天的话题名字就是全球通胀的驱动因素,大家可以看到第一页PPT里面央行主席特里西的图象,为什么把这些中央银行的图象放在PPT里面呢,就是因为通货膨胀在任何时候都是一个货币现象。今天三个话题,第一个对投资货币的影响,第二新兴市场对货币的影响,第三反应到投资上面怎么做。

  经济观察网:你认为这一轮宽松货币政策带来的全球通胀,尤其是发展中国家的通胀会持续多久?

  这从他接受《投资者报》记者专访时的回答可见一斑,语速极慢,一字一句,甚至现场就能将他的答复逐一记录,而不需事后再整理录音。

  第一个理论就是现在全球各个政府财政政策已经没有什么其他的新政策了刺激经济了,唯一的办法就是宽松的货币政策。这个图是想说话08年的金融危机是1946年以来,所有经济危机里面延续时间最长,最严重的一次。这个图就是说明如果把刚才第一个图大概1946年以来的危机,如果把1929年的加进去以后,其实这个危机程度是比较严重的。如果大家看历史上的所有债务危机造成的衰退,一般延续时间大概6年以上。这就是刚才提到的图,大家看上面特别粗的黑线就是这次的衰退,有两点:第一个程度上比较严重,第二,延续时间也比较久,这个对货币政策是否会持续,通胀会不会持续跟这些有关系。下面这个最大的U形就是1929年的大萧条,如果没有08年的宽松货币政策,其实我们这次危机会比大萧条的时候更严重。这个图给大家看的是比较的美国债务造成的衰退,其他国家,包括日本,德国,瑞士,英国这些债务危机造成的危机比较,时间都是比较长的,一般至少都要7年。大家都知道危机以后,像美联储,英国,还有欧洲,包括中国在内都是很快就推出了非常宽松的政策,中国可能是反应速度最快之一了,如果没有这些货币政策,这个危机会比现在严重很多。危机以前像美国这些国家,负债跟GDP的比例已经非常高了,以后的财政政策把这个比例又提高,所以现在这个比例已经到了非常危险的高度,这个对大家的投资影响就是如果这个比较高的话,其他的财政政策的可行性就比较低了,在这种情况下,压力就会到了货币政策的制订者上,被迫采取宽松的货币政策。 这个图大家看的是刚才货币政策非常宽松,大家可能看不清楚,美国可能20年才翻了一倍,过去两三年就翻了一倍,这个可能大家会比较担心,因为翻的比较快。

  John Brynjolfsson:这次经济危机是时间最长、程度最严重的一次,如果没有2008年全球各国的宽松货币政策,危机可能会比30年代的大萧条更严重。金融危机给许多国家经济体带来债务危机,看历史经验看,全球债务去杠杆带来的衰退将持续很长时间,至少是7年。

  3月上旬的一个午后,当这位全球顶级抗通胀专家、博时基金海外投资顾问出现在记者面前时,一袭“粉”系列——条纹西装的粉红细纹、粉色衬衫、深蓝粉红色圆点领带——打扮让人顿觉眼前一亮。

  现在看一下新兴市场国家,以中国为例,这个图是中国各省的图,但是这个不是各个省的名字,大家可以看到土耳其,南非,瑞士,葡萄牙,很多中国一个省的GDP已经抵了国外一个国家的GDP了。如果按现在的增长速度再往前延续10年的话,2010年中国省级的GDP,每个省都可能跟刚才的国家,10年以后一个省都可能抵韩国,西班牙一个国家的GDP。大部分经济学家都认为到2020年或者2025年中国会成为全球最大,去年不是刚刚把日本超过吗?为什么我们刚才花这些时间讲这些东西呢?因为大宗商品的需求是跟单位国民生产总值是对应的,这上面就反应了大宗商品的需求和国民生产总值的关系,另外一点就是像中国这些农村城市化,很多农业人口变成城市人口,这个过程就意味着收入的增加,这个上面也会引入X轴向更高的方向推动。这个Y轴就是每个国家人的消费。大概中国目前每个人每年消费5公斤到10公斤的铝,但是从这个圈的大小是反应总量,刚才说的单位量,总量看最远处大的蓝点是美国消费总量,中国其实比美国消费总量都要大了。如果大家看韩国的话,现在每个个人大概消费25公斤的铝,不是说的北韩。所以如果看这个图,如果中国的GDP增长到20的时候,每个人对铝的消费要增长5倍,这个作用还是很大的。

  在高债务下,财政政策在经济刺激上已经黔驴技穷,各国只能被迫采用宽松货币政策了,通胀在任何时候、任何地方都是货币现象。整体而言全球范围的宽松货币政策还会持续很久。

  约翰很有好莱坞明星的“喜感”,蓄着胡子,头发向后梳着微长,仿若老年版的好莱坞男星罗伯特?德尼罗的发型。

  这个图是上一次温家宝访问印度时候的一张照片,所以总结一下刚才我们说的货币政策肯定会延续,而且时间会比较久,因为刚才说这个衰退是因为债务造成的,所以时间会很久,这样通胀长就是一个比较长期的现象,根据这些我们看投资哪些资产呢?左边就是这些真实资产,像黄金,大宗商品,市场货币,债券,自然资源类的公司,最后写收藏品,对个人来说是一个不错的资产,对一个机构可能不太适应了。

  每个国家都更关心各国内经济的复苏,即使宽松政策可能带来全球范围的通胀,尤其是大宗商品需求较强的国家输入型通胀压力更大。这一轮通胀目前主要表现在大宗商品和原材料的上涨,主要发生在新兴市场国家,在美国等发达国家房地产租金占CPI比重较高,但是目前美国的房地产市场还比较低迷,因此通胀没有表现出来。

  他是全球抗通胀投资的顶级专家,曾在全球知名的太平洋投资管理公司(PIMCO)工作19年,一手筹建了PIMCO的真实收益部(Real Return Desk),任投资总监、董事总经理、投委会小组成员,管理800亿美元以上的资产。

  总结一下为什么我们看中大宗商品呢?有几个大原因,第一个全球化和新兴市场国家的城市化推动全球经济增长。第二个就是一个超长期的大宗商品逐渐增长的需求。第三个就是空前的货币刺激政策。这个情况下,像能源类,工业基础价格都将会受益。为什么大宗商品是一个好的抗通胀的东西?大家可以看上面有三个数,最顶上是大宗商品和美国通货膨胀的相关性,这是从1973年到2010年时间非常久,相关性是68%,但是股票的相关性是-10%,所以在这种情况下,投资策略跟通胀都是桂英的,刚才我们提到通胀是货币现象,所以货币政策导致通胀引发对真实资产的需求,同时供给方的限制,所以就形成了通胀和货币需求供给之间的通胀,这就意味着投资的三个对象,就是大宗商品,还有通胀保护债券,还有新兴市场国家和资源产出国家。

  经济观察网:美国目前的通胀预期是否也在走高?

  同时,创建并管理了PIMCO第二、第三和第四大的公募基金,包括全球最大的大宗商品基金和全球最大的通胀保护债券基金。在通胀保护债券发行之初,约翰帮助美国财政部设计通胀保护债券。1997年,他开始投资美国通胀保护债券,成为投资该市场的第一人。

  因为把时间留给后面的讨论过程,所以PPT就过一下,他看好刚才几类资产就是贵金属,农产品,能源类,这是他比较看好的商品,一会儿具体的我们通过问答的形式具体产生。

  John Brynjolfsson:美联储关注的是核心通胀,其中不包括食品和能源的价格,美国的核心通胀从去年5月份的1.8%降到现在的0.8%,美联储的政策是将核心通胀提高,目标定在2%左右,但在这个过程中,可能导致整体的通胀比较高,可能达到3-3.5%左右,主要由于食品和能源价格的上涨。

  离开PIMCO后,约翰创办了自己的全球宏观对冲基金——Armored Wolf(金刚狼投资管理有限公司,下称“金刚狼”)——这个名字更有好莱坞特色,不正是科幻动作影片《X Man》(X人类)里的主角“金刚狼”吗?

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  美联储可能面临的挑战是,货币政策过于宽松,而不能及时收紧。政府的两个调控目标是:增加就业和控制通胀,最新公布的美国失业率是8.9%,仍在较高位置,如果核心通胀到了2%,失业率还在7-8%的高点,恐怕还会继续实行宽松货币政策,到时候整体通胀可能就会比3-3.5%,这是一个风险。

  约翰来到北京并非偶然。今天,再也没有哪个词儿比“通胀”提及的频率高了。怎么抵抗通胀对资产、财产的侵袭?如何在通胀背景下做出好的投资决策?

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  通胀保护债券的收益率一般被视为真实收益率,其收益率与国债收益率之差是隐含的通胀预期, 2008年时这个值到了0,现在已经到了2.3,最近几周上涨的很快,到了2.49。

  这恰恰是中国的投资者需要得到的处方。

  经济观察网:美国经济出现较快复苏,是否还会实行新的宽松货币政策,即QE3?

  “GET REAL!”(投资真实资产!)——约翰的答案极其简练。在美国持续量化宽松、新兴国家地区通胀高企、中东北非动荡导致油价节节攀升等背景下,《投资者报》记者对此专访了约翰。

  John Brynjolfsson:上个季度美国经济复苏的速度的确很快,但我比较担心这是否只是短期兴奋。虽然QE2是去年11月才宣布,但其实8月份决定出台时就已经开始实施,效果在9、10月开始显现,12月国会又推出了减税的财政刺激政策,这些制造了暂时的经济快速增长。但也许2011年1季度过后,这个超快速的上涨很快减速。

  他认为,从历史上债务衰退的经验来看,美国本次债务衰退不可能很快结束,可能持续7年左右,为防止经济再次衰退,量化宽松政策还会持续。所以通胀不会短时间里过去。

  目前美国经济的结构性问题很严重,经济复苏较难传导到私营部门,而私营部门是解决就业的关键,如果下半年经济再出现下滑趋势,还会推出QE3的可能性很大。

  “从资产配置角度讲,大宗商品、贵金属、通胀保护债券等是‘再复苏’阶段配置的核心。”

  经济观察网:那么说通胀会是一个长期现象?

  烙着“抗通胀”印记的约翰

  John Brynjolfsson:现在仅是通胀的开始阶段。美元计价的货币区会经历比较高的通胀,黄金和石油的价格还会更高。

  通货膨胀好比是晚上的时候一个酒鬼喝醉了,当天晚上刚开始时很兴奋,但第二天醒来,伴随而至的是头痛。这是诺贝尔经济学奖弥尔顿?弗里德曼给通胀做的一个很形象的比喻。

  这主要有两个原因,一是宽松货币政策的结果,过去两三年美国的基础货币投放翻了一倍;第二是新兴经济体发展的需求拉动,例如印度、中国等新兴经济体的城镇化进程加速,基础设施投资增速仍在高位,对基础金属、能源等大宗商品的需求旺盛。

  弗里德曼说,通胀刚开始,人们比较开心,工资涨了;但是,到后来,就面临物价疯狂上涨。

  2008年夏天,全球的工业产出总量见顶,原材料、能源的供需基本达到饱和,而危机时减少了约20%,但从2009年后全球工业产出总量以每年6-7%的幅度反弹,现在已经超出了危机前的水平,对大宗商品的需求还在不断增加。

  但现在,似乎值得“开心”的并不多,因为“物价上涨”已经涉及到生活的方方面面。

  经济观察网:你的抗通胀投资策略是什么?

  就国内来说,2011年1月和2月,CPI同比均上涨4.9%,战胜通胀,已经成为诸多投资者的重要理财目标。

  John Brynjolfsson:抗通胀的资产类别包括真实资产和金融资产,真实资产即黄金、商铺、新兴市场国家货币、通胀保护债、自然资源类公司、采矿权、以及个人投资者可以投资的收藏品;金融资产即债券和股票。

  作为全球顶尖级抗通胀专家,约翰的经历烙着“抗通胀”的印记。

  从1973-2010年不同投资品种与通胀的相关性看,大宗商品的相关性是68%,股票-10%,债券是-30%。

  PIMCO是全球投资行业最受尊敬的管理公司之一,管理资产高达一万亿美金以上,旗下由“债券之王”比尔?格罗斯(Bill Gross)管理的总收益债券基金,是全球所有公募基金中规模最大的。

  投资策略和通胀周期对应的,股票和债券主要在较低或比较稳定的通胀环境下投资。通胀初期主要的投资品是,农产品和能源,工业金属以及货币属性强的贵金属,通胀保护债券,新兴市场国家的大宗商品类股票,尤其是有大宗商品产出的国家,例如俄罗斯、巴西、南美等。

  在PIMCO工作期间,约翰一手筹建了真实收益部;在通胀保护债券发行之初,约翰帮助美国财政部设计通胀保护债券。1997年,他成为投资通胀保护债券的第一人。

  大宗商品中看好农产品、贵金属和能源。

  约翰毕业于麻省理工大学,是《通胀保护债券》(业内首部介绍通胀保护债券的书)的作者和《通胀保护债券手册》的编纂人之一。他还曾以美国金融行业顾问委员会专家的身份,为美国众议院金融业委员会提供风险转移的现场报告。

  抗通胀投资可能出现的两个风险是,第一是通缩出现,但可能性很低;第二是经济复苏后美联储突然对通胀敏感,宽松政策迅速收紧,风险资产的价格都要下跌。

  他管理的通胀保护债券基金业绩优秀,目前已经成为全球最大的通胀保护债券公募基金,多次获得理柏(Lipper)的基金大奖。

  美国债券利率在去年秋天达到最低点,以后的趋势肯定是向上走,风险比较大的是长期国债,尤其是十年期以上的,目前美联储利率低对短期债券有保护作用,但长期看有在高赤字和通胀压力下,债券肯定是下跌趋势。

  在PIMCO的这些年,约翰还推动了很多创新产品并成功发行,包括通胀保护债券基金、大宗商品基金、资产配置基金等。他所负责的部门是PIMCO最具市场洞察力和创新力的部门之一。

  经济观察网:今年以来有资金重回美国的迹象,你如何看?

  当金融危机中整个华尔街跌到谷底时,约翰看到历史机遇已经来临。

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